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日前，华菱星马发布公告 ，拟非公开发行股票不超过1.16亿股 ，本次非公开发行的发行价格为 5.98 元/股，募集资金总额不超过6.95亿元，本次发行对象为公司控股股东吉利商用车集团 ，吉利商用车集团以现金方式认购公司本次发行的全部A股股票 。
根据公告显示 ，此次发行的股票扣除发行费用后将用于补充流动资金和偿还银行借款 。据华菱星马三季度报显示，1-9月份 ，华菱星马经营活动产生的现金流量净额为-1.50亿元 ，同比下降123.37%，应付账款为36.70亿元 ，同比增加53.43% ，长期借款1.65亿元，同比增加3196.29%。
华菱星马表示 ，本次募集资金计划用于补充流动资金和偿还银行借款 ，将在一定程度上缓解公司日常经营的资金压力，有效降低经营风险 ，增强公司抵抗风险的能力；同时 ，适当调整资产负债率有助于改善公司的财务结构，减轻财务负担，提升未来融资能力 ，从而实现持续健康发展 。
华菱星马是一家重卡以及专用车制造企业 ，前身是成立于1970年的马鞍山市建筑材料机械厂 。2003年4月在上交所上市，2004年引进日本三菱技术进入卡车领域。经过50年的发展 ，目前主要业务涉及生产重卡、矿卡以及新能源货车 ，同时也为卡车制造商们提供发动机 、变速箱以及车桥在内的动力总成产品。
早在7月22日，华菱星马表示 ，公司控股股东星马集团及其全资子公司华神建材与吉利商用车集团签署了《股份转让协议》 。本次股份转让完成后 ，吉利商用车集团将持有华菱星马15.24%股份，成为该公司控股股东 。
日前 ，华菱星马发布的《关于控股股东拟转让公司股份公开征集受让方》公告引起了关注 ，皆因业内人士纷纷猜测吉利将会成为最终的收购方。
但合车社发现，华菱星马本身情况并不乐观 。营收下滑 、销量下挫、市场份额缩减阴影之下 ，这年年高垒的负债和不宽裕的流动资金更显其发展的窘迫 。在这样的情况下 ，吉利这是要接手一个烫手的山芋？
（华菱重卡）
六年磨一剑，吉利在商用车市场的野心
显然，作为国内自主品牌车企老大 ，乘用车市场已然不能满足其野心。而发展商用车 ，两条腿走路，吉利自觉更快更稳一些 。
事实上 ，吉利早在六年前已经开始商用车市场的布局 。2014年8月 ，吉利控股成立了一支由60人组成的商用车项目组，到该年年底 ，吉利控股在成都宣布吉利南充新能源商用车研发生产项目成立 ，该项目投资70亿元，包括年产10万台新能源商用车的工厂 、新能源商用车研究院等机构。
（吉利四川商用车有限公司）
随后在2016年 ，吉利控股收购东风南充100%的股权以获得N1 、N2、N3类载货汽车和天然气汽车的商用车整车生产资质；2017年10月 ，吉利控股正式公布商用车品牌——远程汽车 。
到此吉利的乘用车、商用车双线战略布局初步完成 。
2018年，吉利收购沃尔沃集团8.2%的股权。值得留意的是 ，该次收购的沃尔沃集团与吉利在2010年收购的沃尔沃汽车公司不同 ，沃尔沃集团主要掌管沃尔沃卡车业务 。吉利在那时候做出收购沃尔沃集团的决定，为日后在商用领域的发展埋下了更多可能性 。
（沃尔沃商用车）
按照吉利的规划，“十三五 ”期间将要补齐商用车短板 ，李书福也曾经定下目标：在2020年商用车销量达到25万辆。而“十三五”的最后一年 ，也是2020年，正是实现目标的关键节点。于是 ，在华菱星马股权转让征集一出来 ，正四处寻求资源的吉利就出动了 。
对于此事，吉利新能源商用车集团相关负责人接受媒体采访的时候表示 ，“双方确有接触 ，其他的事情要以公告为准 ” 。
华菱星马：等待下家接手的一个烫手山芋
华菱星马之所以会引起业内关注，除了其发布了《关于控股股东拟转让公司股份公开征集受让方》公告以外 ，另外一个重要的点 ，就是其股价的大幅度变化。近一个月以来，华菱星马的股价持续上涨 ，其上涨的幅度已经超过90% 。但与此同时 ，其市盈率却暴跌至-63.58% 。
（公告）
证券分析师李学在接受合车社采访时表示，市盈率的暴跌代表了一个企业已经预估到未来亏损较大，每股收益大低于预期 ，当出现负数 ，情况则更不乐观。从投资的角度看，亏损的公司当然是不具备投资价值的 。不过 ，李学也表示 ，市盈率为负不代表股票不会涨，如果企业未来能扭亏为盈 ，股价也会触底反弹 。但这个假设成立的前提 ，是企业确实能“扭亏为盈 ”，如果不能 ，亏损继续恶化 ，那么买入这类股票是风险大于收益的。
（华菱星马市盈率爆跌?来自雪球）
事实上，华菱星马近年来的经营状况确实不太乐观 。2019年华菱星马重卡产量约17730辆 ，同比下降14.69% ，专用车上装生产约12395辆，同比下降了4.95% 。产销量同比减少的同时，产品库存增多。2019年公司华菱星马重卡库存量同比增加29.24% ，专用车上装库存量同比增加38.67% 。
从2019年商用车及重型货车前十家生产企业销量排名中能看出 ，安徽华菱的年销量仅为1.68万辆 。而且华菱星马的财报显示，从2015年到2019这五年期间 ，该集团的负债率居高不下 ，2019年的负债率仍然高达76.55%。
（华菱星马资产负债表?来自雪球）
证券分析师李学对此表示，负债率一直居高 ，说明企业资金压力较大 ，集团内部的经营状况堪忧，也说明该公司目前的状态并不健康。
出路：考验吉利的经营能力
天眼查显示 ，吉利目前在商用车领域的布局均依托于2016年成立 、由吉利控股集团全资持有的浙江吉利新能源商用车集团 。目前旗下共有远程汽车 、伦敦电动汽车等品牌 ，覆盖轻商、重卡 、皮卡 、客车、伦敦电动车TX等五个产品系列 。
（伦敦电动车）
若吉利此次收购华菱星马成功，其将获得燃油商用车的生产资质和自主研发能力 ，补全吉利在商用车市场上的空缺。
汽车分析师曹鹤在接受合车社采访时表示 ，吉利如果真能收购华菱星马，对其而言是好事，毕竟多年来吉利商用车发展仍显缓慢 ，商用车的短板或能补上 。
有分析还认为 ，如果马鞍山华菱有望成为吉利商用车生产基地，那么吉利旗下品牌远程 ，沃尔沃重卡等优质资产是可能注入华菱星马这个上市公司平台的 ，华菱星马是商用车领域全产业链的有自主研发能力的，完全可以作为吉利的商用车生产基地 。李书福的目标本来是要在2020年实现商用车销量达到25万辆 ，无疑是要加快步伐了。
（2019年商用车及重型货车生产企业排名）
但需指出的是 ，商用车行业是典型的规模经济行业，规模和协同效应明显 ，且近年来行业集中度的不断提高 ，使得具有规模优势的企业竞争力不断增强 。也就是说龙头企业越来越强，留给小企业的发展空间也越来越小 。从市场格局来看 ，目前商用车前十家分别为东风公司 、北汽福田 、上汽通用五菱、中国一汽 、中国重汽 、江淮汽车、江铃股份 、长安汽车 、陕汽集团、长城汽车 ，上述十家企业共销售321.20万辆，占商用车销量的74.30%，其中货车（含非完整车辆、半挂牵引车）共销售385.00万辆 ，占商用车销量的89.04%。
不难看出 ，倘若吉利此时接手了华菱星马这一个“烫手山芋”，能否在其积贫积弱的基础上扭亏为盈 ，对吉利的经营将会带来很大的考验 。结果如何 ，我们拭目以待 。
(本文仅为作者个人观点，不代表合车社立场）
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